Zehnjährige Bundesanleihen zahlen 3,40 Prozent, nötig wären 3,94

Das Wichtigste in Kürze

• Zehnjährige Bundesanleihen rentieren am 4. September 2026 mit 3,40 Prozent, einem Niveau, das es zuletzt am 5. Mai 2011 gab.
• Nach Abgeltungsteuer und Solidaritätszuschlag bleiben davon 2,50 Prozent, bei 2,9 Prozent Inflation real minus 0,40 Prozentpunkte.
• Rentenfonds erhalten keine Teilfreistellung, weil sie auf Fondsebene keine Körperschaftsteuer vorbelastet haben.
• Der Bund hat die Emission inflationsindexierter Bundeswertpapiere Ende 2023 beendet und begründet das mit eigenen Risiken.

Zehnjährige Bundesanleihen rentieren mit 3,40 Prozent¹. Dieses Niveau gab es zuletzt am 5. Mai 2011, damals auf dem Weg nach unten. Victor Gojdka beschreibt in der ZEIT vom 4. September 2026 unter dem Titel „So verdienen Sie an der Anleihe-Angst“, wie Privatanleger daran teilhaben. Die 3,40 Prozent sind eine Bruttoangabe, und die Abzüge stehen nicht daneben.

Die Abgeltungsteuer greift am Nominalertrag, die Kaufkraft am Realertrag. Daraus folgt eine Bedingung: Die Nominalrendite muss die Inflationsrate um den Faktor 1/(1 − Steuersatz) übersteigen, damit real etwas übrig bleibt. Das Bundesverfassungsgericht hat diese Nennwertbesteuerung 1978 geprüft und gehalten, für die Veranlagungsjahre 1971 bis 1974²: Sie verstieß in jenen Jahren nicht gegen Art. 3 Abs. 1 und Art. 14 des Grundgesetzes. Derselbe Beschluss benennt die Konstellation, die das Gericht ausdrücklich offenließ: „Problematisch kann die volle Besteuerung der Zinsen trotz der Geldentwertung des verzinslich angelegten Kapitals im Hinblick auf die Leistungsfähigkeit allerdings bei einem Sachverhalt werden, in dem das Kapital in Jahren der Erwerbstätigkeit angesammelt und als Quelle der Altersversorgung bestimmt worden ist.“

Bei 2,9 Prozent Inflation muss eine Bundesanleihe 3,94 Prozent bringen#

Von den 3,40 Prozent gehen 26,375 Prozent ab: 25 Prozent Abgeltungsteuer nach §32d Absatz 1 EStG, dazu der Solidaritätszuschlag, den §3 SolZG auf die Kapitalertragsteuer ohne jene Freigrenze erhebt, die ihn den meisten Einkommensteuerzahlern erspart. Es bleiben 2,50 Prozent. Die Verbraucherpreise lagen im August 2026 um 2,9 Prozent³ über dem Vorjahresmonat, vorläufig gerechnet über den gesamten Warenkorb; wie viel davon auf Energie entfällt, trennt eine frühere Ausgabe zu der Inflation im Euroraum ohne Energie⁴ auf. Real sind 2,50 gegen 2,9 Prozent minus 0,40 Prozentpunkte.

Die Schwelle liegt bei 3,94 Prozent: 2,9 geteilt durch 0,73625, den Anteil des Ertrags, der nach Steuer und Zuschlag übrig bleibt. Das ist eine Division der Vorjahresteuerung des Verbraucherpreisindex vom August 2026 durch diesen Nettoanteil, Stichtag 4. September 2026, ohne Kirchensteuer und ohne Sparer-Pauschbetrag. Zwischen der Schwelle und der laufenden Rendite liegen 0,54 Prozentpunkte.

Der Sparer-Pauschbetrag deckt bei 3,40 Prozent noch 29.400 Euro ab#

Steuerfrei bleiben nach §20 Absatz 9 EStG 1.000 Euro Kapitalerträge im Jahr, 2.000 Euro bei Zusammenveranlagung. Bei 3,40 Prozent Verzinsung entspricht das einer Anlagesumme von 29.400 Euro, genauer 29.411,76 Euro, gerechnet über ein Anlagejahr, ein Papier und ohne weitere Kapitalerträge desselben Steuerjahres. Wer darunter bleibt, rechnet allein gegen die Teuerung und liegt mit 3,40 gegen 2,9 Prozent real im Plus.

Der Freibetrag steigt allerdings nicht mit dem Zins. Bei 2,00 Prozent Verzinsung deckt er 50.000 Euro Anlagesumme, bei 3,40 Prozent noch 29.400.

Der Anleihe-ETF bekommt null Prozent Teilfreistellung, weil ihm die Körperschaftsteuer fehlt#

An dieser Stelle springt die Debatte zur Verpackung: Fonds statt Einzelanleihe, thesaurierend statt ausschüttend. „Steuerfrei sind bei Aktienfonds 30 Prozent der Erträge (Aktienteilfreistellung)“, heißt es in §20 InvStG; Mischfonds bekommen die Hälfte davon, offene Immobilienfonds 60 oder 80 Prozent gesetze-im-internet.de ↗. Für Rentenfonds steht im Gesetz kein Satz, also null.

Das wird gern als Benachteiligung des Zinsbausteins gelesen, ist aber die logische Folge der Investmentsteuerreform von 2018. Seither zahlt ein Fonds auf deutsche Dividenden 15 Prozent Körperschaftsteuer auf Fondsebene, bevor beim Anleger überhaupt etwas ankommt, und die Teilfreistellung entschädigt für genau diese Vorbelastung. Ein reiner Rentenfonds trägt sie nicht. Wer sich stattdessen damit tröstet, seine Anleihen einfach bis zur Fälligkeit zu halten, findet auch das in der Fondshülle nicht wieder: Ein Anleihe-ETF gibt seine Papiere vor der Fälligkeit wieder ab⁵.

Der Bund hat sein eigenes Inflationsrisiko Ende 2023 abgelegt#

Ein Papier gab es, das die Teuerung vom Gläubiger auf den Schuldner verschob. Unter dem Titel „Bund beendet Emission von inflationsindexierten Bundeswertpapieren⁶“ hat das Bundesfinanzministerium im Monatsbericht Januar 2024 das Ende dieses Instruments mitgeteilt. Die Begründung steht dort im Klartext: „Nach eingehender Analyse […] hat der Bund Ende 2023 beschlossen, sich aus dem Markt für Linker zurückzuziehen“, weil „die Risiken für die Planungssicherheit und die Finanzierungskosten des Bundes die Vorteile […] überwiegen“.

Der Bericht erhebt über die Emissionstätigkeit des Bundes, nicht über den Sekundärmarkt und nicht über die Anlegerseite. Vier Papiere mit zusammen 66,25 Milliarden Euro und Restlaufzeiten von 2,5 bis 22,5 Jahren bleiben im Umlauf und laufen aus. Die letzte Emission 2023 brachte 5,1 Milliarden Euro, 1,0 Prozent dessen, was der Bund in jenem Jahr insgesamt begab.

Eine Absicht gegen den Sparer folgt daraus nicht, eine Kausalität ebenso wenig. Dokumentiert ist ein Gleichlauf zweier Bilanzen: Dasselbe Teuerungsrisiko, das der Bund abgelegt hat, trägt weiter, wer das Papier hält.

Das Papier, das die Teuerung vom Anleger genommen hätte, bietet der Bund seit Ende 2023 nicht mehr an; ihm selbst war dieses Risiko zu teuer. Beim Gläubiger bleibt es liegen, und besteuert wird dort der Nennwert, den Karlsruhe 1978 für die Jahre 1971 bis 1974 ausdrücklich gehalten hat.

Anlass war Victor Gojdkas Beitrag „Finanzmarkt: So verdienen Sie an der Anleihe-Angst“ für DIE ZEIT vom 4. September 2026. Die Rendite zehnjähriger Bundeswertpapiere stammt aus der täglichen Zinsstrukturkurve der Deutschen Bundesbank (Svensson-Schätzung, Stichtag 4. September 2026), die Teuerungsrate vom Statistischen Bundesamt (Destatis, August 2026, vorläufig). Steuersätze und Freibeträge nach §32d Absatz 1 und §20 Absatz 9 EStG, §3 SolZG sowie §20 InvStG, zitiert nach gesetze-im-internet.de. Der Beschluss zur Nennwertbesteuerung ist BVerfGE 50, 57 vom 19. Dezember 1978 (1 BvR 335, 427, 811/76), zitiert nach servat.unibe.ch/dfr; er betrifft die Veranlagungsjahre 1971 bis 1974. Emissionsstopp, ausstehendes Volumen und Emissionsanteil aus dem Monatsbericht des Bundesfinanzministeriums vom Januar 2024. Schwellenrendite, Nettorendite und die vom Sparer-Pauschbetrag gedeckte Anlagesumme sind eigene Rechnungen auf Grundlage dieser Angaben.