Mit 3,90 Prozent für Banken hebt die Fed den Leitzins

Das Wichtigste in Kürze

• Die Fed hebt den Leitzins auf 3,75 bis 4 Prozent und zahlt Banken dafür 3,90 Prozent auf ihre Reserven.
• Über diesen Reservezins steuert sie den Tagesgeldsatz, seit sie 2019 das Regime reichlicher Reserven festschrieb.
• Seit Mitte Juni kaufte die Fed T-Bills für rund 68 Milliarden Dollar, und der Kaufauftrag gilt weiter.
• Kevin Warsh verlangte 2025 eine kleinere Bilanz der Fed, um niedrigere Zinsen möglich zu machen.
• Bei heutigen Reserven kostet der Viertelpunkt die Fed brutto rund 7,5 Milliarden Dollar im Jahr.

Amerikanische Banken bekommen seit Donnerstag mehr Geld für Guthaben, die bloß bei der Notenbank liegen. Der Vorstand der Federal Reserve stimmte einstimmig dafür, „to raise the interest rate paid on reserve balances to 3.90 percent, effective September 17, 2026“, so steht es in der Implementation Note vom 16. September 2026¹. Dieser Reservezins ist das Werkzeug, mit dem die Fed ihren Leitzins durchsetzt: Am selben Tag hob der Offenmarktausschuss die Zielspanne für den Tagesgeldsatz um einen Viertelpunkt auf 3,75 bis 4 Prozent.

Jona Spreter, Vera Sprothen und Mathias Peer beschreiben den Schritt in der ZEIT („US-Notenbank erhöht erstmals seit 2023 den Leitzins“, 17. September 2026) als restriktive Politik, mit der „die Menge des im Umlauf befindlichen Geldes verringert werden“ soll. Präsident Trump verlangt nach ihrem Bericht einen Leitzins von höchstens einem Prozent. Der US-Realzins lag zuletzt 1,4 Prozentpunkte über seinem Mittel seit 2003².

Die Fed steuert den Leitzins über 3,90 Prozent Reservezins#

In der Woche bis 9. September hielten die Banken im Schnitt 2,99 Billionen Dollar Reserven bei der Fed, so der Wochenausweis H.4.1 federalreserve.gov ↗. Eine Bank, die dort 3,90 Prozent ohne Risiko bekommt, verleiht Tagesgeld kaum billiger. Geldmarktfonds, die kein Reservekonto haben, bietet die Fed im Reverse-Repo-Geschäft 3,75 Prozent, die Untergrenze der Spanne. So verankert sie den Tagesgeldsatz, ohne dem Markt Geld zu entziehen.

Diesen Weg hat der Offenmarktausschuss im Januar 2019 zum Grundsatz gemacht. Die Kontrolle über den Tagesgeldsatz laufe „primarily through the setting of the Federal Reserve’s administered rates“, eine aktive Steuerung der Reservemenge sei nicht nötig (Erklärung vom 30. Januar 2019³). Auf den Reservebestand von Anfang September hochgerechnet zahlt die Fed den Banken brutto rund 117 Milliarden Dollar im Jahr.

Seit Juni steht „When appropriate“ vor dem Kaufauftrag#

Dieselbe Implementation Note enthält die Direktive an die New Yorker Fed, die das Tagesgeschäft ausführt: „When appropriate, increase the System Open Market Account holdings of securities through purchases of Treasury bills … to maintain an ample level of reserves.“ Die Fed soll kurzlaufende Staatspapiere kaufen, damit die Reserven reichlich bleiben. In den Implementation Notes vom 10. Dezember 2025 bis zum 29. April 2026 fehlten die ersten beiden Wörter, seit dem 17. Juni 2026 stehen sie da.

Laut H.4.1 stieg der Bestand an T-Bills im Wochendurchschnitt von 480 Milliarden Dollar Mitte Juni auf 548 Milliarden in der Woche bis 9. September. Das sind rund 23 Milliarden Dollar je vier Wochen, im Halbjahr von Mitte Dezember bis Mitte Juni waren es rund 43. Die übrigen Wertpapiere schrumpften seit Juni um gut 48 Milliarden Dollar, der gesamte Bestand wuchs um 19,7 Milliarden auf 6,47 Billionen Dollar.

Warsh wollte die Bilanz der Fed schrumpfen, um Zinsen zu senken#

Kevin Warsh, heute Vorsitzender der Fed, sagte in einem Interview, das die Hoover Institution im Juli 2025 veröffentlichte⁴: „we should be shrinking the Central Bank balance sheet, taking the Fed out of these markets unless and until there’s a crisis.“ Auf diesem Weg ließen sich womöglich niedrigere Zinsen erreichen, die für die Realwirtschaft mehr zählten als die Bilanz.

Im Juni setzte die Fed eine Arbeitsgruppe zur Bilanzpolitik ein. Sie soll laut der Pressekonferenz vom 17. Juni 2026 federalreserve.gov ↗ „the benefits and risks of the current ample-reserves regime“ prüfen, dazu die Zusammensetzung der Bilanz. Im Eingangsstatement vom 16. September kommt die Bilanz nicht vor. Warsh begründete die Erhöhung mit der Inflation: „The plain fact is that inflation is too high and has been for too long.“ Das Protokoll der Fragerunde war am Donnerstag noch nicht veröffentlicht.

Zusammen würde das zu einer Fed passen, die ihr Regime bis zum Ergebnis der Arbeitsgruppe formal stehen lässt und bis dahin nur langsamer kauft. Die Dokumente sagen das nicht. Eine Ankündigung zur Bilanz in der Fragerunde würde diese Deutung kippen.

Der Viertelpunkt kostet die Fed brutto 7,5 Milliarden Dollar im Jahr#

Auf 2,99 Billionen Dollar Reserven gerechnet erhöht der Viertelpunkt den Zinsaufwand der Fed um rund 7,5 Milliarden Dollar im Jahr. Dagegen stehen höhere Erträge auf ihre eigenen kurzlaufenden Papiere, darunter die T-Bills. Was die Reservebanken noch verdienen müssen, bevor wieder Überweisungen an das Finanzministerium fließen, führt der H.4.1 als „deferred asset“. Am 9. September stand der Posten bei minus 232,9 Milliarden Dollar, binnen eines Jahres war er um 8,8 Milliarden Dollar kleiner geworden. Auch der Bund wartet im Haushalt auf den Bundesbank-Gewinn⁵, weil die Bundesbank Banken Zinsen auf Einlagen zahlt.

Ob „When appropriate“ die Käufe bremst, zeigt der H.4.1, den die Fed jeden Donnerstag veröffentlicht. Wächst der Bestand an T-Bills wieder um mehr als 40 Milliarden Dollar in vier Wochen, kauft die Fed im Tempo des Winters. Stockt er, schrumpft ihr Wertpapierbestand, weil die übrigen Papiere weiter auslaufen, seit Juni um gut 48 Milliarden Dollar.

Anlass war der Bericht „US-Notenbank erhöht erstmals seit 2023 den Leitzins“ von Jona Spreter, Vera Sprothen und Mathias Peer (mit Reuters, dpa und AFP) für DIE ZEIT vom 17. September 2026; von dort stammt die Angabe zu Trumps Zinsforderung. Beschluss, Reservezins und Direktive stammen aus dem FOMC-Statement⁶ und der Implementation Note vom 16. September 2026 sowie den Implementation Notes vom 10. Dezember 2025, 28. Januar, 18. März, 29. April, 17. Juni und 29. Juli 2026, die Bestände an Reserven und Wertpapieren und der Posten „deferred asset“ aus dem Wochenausweis H.4.1 der Federal Reserve (Woche bis 9. September 2026, Vergleichswochen bis 17. Dezember 2025 und 17. Juni 2026). Der Grundsatz zur Zinssteuerung stammt aus der FOMC-Erklärung vom 30. Januar 2019, Warshs Aussagen aus dem Hoover-Interview (Juli 2025) und den Pressekonferenzen vom 17. Juni und 16. September 2026. Die Hochrechnungen auf ein Jahr (117 und 7,5 Milliarden Dollar), die Kauftempi je vier Wochen und die Veränderung der übrigen Wertpapiere sind eigene Rechnungen auf Basis des H.4.1.