Der KI-Boom sammelt den Gewinn und verteilt die Rechnung

Am oberen Ende dieses Booms stehen Zahlen mit zwölf Stellen. Nvidia und Apple lösten sich in dieser Woche an der Spitze der Weltbörse ab, beide nahe fünf Billionen Dollar. Am unteren Ende steht ein Aufschlag von 150 Dollar auf eine Spielkonsole und ein Posten auf einer amerikanischen Stromrechnung, über den mit dem Haushalt niemand gesprochen hat. Zwischen diese beiden Enden spannt sich eine Frage, die vier Ausgaben dieser Serie zuletzt jede für sich gestreift haben und die erst nebeneinander scharf wird: Wer hält den Gewinn des KI-Booms, und wer trägt seine Vorleistung? Wir haben die vier Befunde je einzeln geprüft. Zusammengelegt ergeben sie eine Rechnung mit einer Richtung.

Oben zirkuliert das Geld in einem kleinen Ring#

Woher die Nachfrage kommt, die Nvidias Wert überhaupt trägt, blieb in der Börsenmeldung offen. Unsere Ausgabe vom Vortag hat den Kreislauf hinter dem Kursrekord nachgezeichnet¹. Der harte Kern steht in Nvidias eigener Ankündigung: Der Chiphersteller will bis zu 100 Milliarden Dollar in OpenAI investieren², Gigawatt für Gigawatt, während OpenAI dafür Nvidia-Systeme abnimmt. Es ist eine Absichtserklärung, kein bindender Vertrag, und sie stammt vom Verkäufer selbst. Dieselbe Verflechtung trägt die größte Privatfinanzierung, die je verzeichnet wurde: In der 110-Milliarden-Runde, die OpenAI im Februar mit 730 Milliarden Dollar bewertete, zeichnete Nvidia allein 30 Milliarden, neben Amazon und SoftBank. Der Chiplieferant ist zugleich Miteigentümer seines größten Kunden.

Dass dieser Ring kein Kolumnenverdacht ist, hat inzwischen die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich festgehalten. In ihrem Jahresbericht nennt die Bank der Zentralbanken das Muster beim Namen, zirkuläre Finanzierung³: Chiphersteller und Rechenzentrumsbetreiber nähmen Anteile an KI-Firmen, die sich im Gegenzug zu mehrjährigen Käufen verpflichteten. Sie warnt vor dem Risiko, dass dasselbe Aktivum mehrfach verpfändet werde, und beziffert die Enge des Kreises: Die dreißig größten Werte im S&P 500 stehen für 56 Prozent des Index. So viel Nachfrage aus der eigenen Kasse macht schwer zählbar, wie viel Absatz von unabhängigen Kunden stammt.

Der Wertzuwachs bleibt außerhalb der Börse#

Wer an diesem Wert teilhaben will, steht vor einer Sperre, die unsere Ausgabe zur Vermögensfrage des Booms⁴ vermessen hat: OpenAI ist nicht börsennotiert, ebenso wenig Anthropic und xAI. Reguläre Aktien gibt es an keiner Börse zu kaufen; der Zuwachs bleibt bei Gründern, Beschäftigten mit Anteilen und einer Handvoll Großinvestoren. Die 730 Milliarden Dollar sind verbuchtes Kapital, kein Werbeversprechen, aber sie liegen dort, wo der Zugang am engsten ist. Der Gewinn sammelt sich also auf derselben kleinen Zahl von Bilanzen, die auch die Nachfrage im Kreis führt. Oben deckt sich der Ring, der bestellt, mit dem Ring, der verdient.

Unten zahlen alle die Vorleistung#

Am unteren Ende der Skala trägt die Rechnung, wer mit diesem Ring nichts zu tun hat. Zwei Vorprodukte des Booms sind knapp geworden, und beide verteuern sich für jeden. Das erste ist Strom. Unsere Ausgabe zum amerikanischen Kapazitätsmarkt⁵ zeigte, wie der Rechenzentrumsausbau die jährlichen Vorhaltekosten des größten US-Netzbetreibers von 2,2 auf über 16 Milliarden Dollar trieb. Die unabhängige Marktaufsicht rechnet den Rechenzentren davon 40 Prozent zu, 6,5 Milliarden Dollar für das Lieferjahr 2027/28 utilitydive.com ↗, den größeren Teil für Anlagen, die noch gar nicht stehen. Diese Kosten legt der Betreiber zonal auf alle Stromkunden um, nicht auf die Server, die sie auslösen.

Das zweite Vorprodukt ist Speicher. Für die KI-Beschleuniger verlagern die drei großen Hersteller ihre Kapazität auf Hochleistungsspeicher und verknappen damit den gewöhnlichen Arbeitsspeicher. Der Marktbeobachter TrendForce veranschlagte für das zweite Quartal 2026 einen Sprung der DRAM-Vertragspreise um 58 bis 63 Prozent⁶ gegenüber dem Vorquartal. Was für die Rechenzentren vom Band läuft, fehlt dem Massenmarkt. Unsere Ausgabe zu Microsofts Xbox-Schnitt⁷ hielt fest, wie der Konzern die Konsole um bis zu 150 Dollar verteuerte und die Begründung gleich selbst lieferte: Die Preise für Konsolenspeicher hätten sich um mehr als das Zweieinhalbfache erhöht. Microsoft steht dabei auf beiden Seiten, als einer der Großkäufer, die den Speicher aus dem Massenmarkt wegbieten, und als Verkäufer, der die Teuerung an den Konsumenten weiterreicht.

Vier Messungen am KI-Boom, eine Asymmetrie#

Jede der vier Ausgaben stand für sich, und jede maß nur ihre eigene Seite. Nebeneinandergelegt zeigen sie ein Gefälle. Die Nachfrage, die den Wert trägt, zirkuliert in einem kleinen Ring; der Gewinn dieses Rings bleibt privat und an der Börse unerreichbar; die Vorleistung, die der Ring bestellt, verteuert Strom und Speicher für alle, die außerhalb stehen. Dieselben zwei Namen, Nvidia und Microsoft, sitzen im finanzierenden Ring und reichen die Kosten zugleich nach unten weiter. Der Gewinn wird gebündelt, die Rechnung gestreut, und beide Bewegungen laufen über wenige derselben Bilanzen.

Ob dieser Ring hält, entscheidet sich nicht an der Technik. Die letzte große Effizienzwelle, die Digitalisierung, hob die Produktivität über Jahrzehnte, ohne die Reallöhne im selben Maß mitzuziehen. Wer erwartet, dass ausgerechnet dieser Boom seinen Ertrag breiter verteilt als seine Kosten, trägt die Beweislast. Die Frage ist damit keine über den Fortschritt, den die 730 Milliarden Dollar belegen, sondern eine über Eigentum: Wer trägt die Vorleistung einer Basistechnik, deren Spitzenwerte privat bleiben, und wer bekommt am Ende ihren Wert?

Anlass war unsere Ausgabe vom 19. Juli, »Zirkuläre Finanzierung stützt Nvidias KI-Boom, nicht nur der Markt«. Herangezogen wurden außerdem »Der KI-Boom mehrt Vermögen im Privaten, nicht an der Börse« (17. Juli), »Die Rechenzentren treiben den Strompreis, die Rechnung zahlen alle« (6. Juli) und »Der Preis der Xbox wird im Rechenzentrum gemacht, nicht im Laden« (7. Juli). Externe Belege: die Nvidia-OpenAI-Ankündigung nvidianews.nvidia.com ↗ (bis zu 100 Milliarden Dollar, Absichtserklärung, aus der Mitteilung des Anbieters); der BIS-Jahresbericht 2026 bis.org ↗ (zirkuläre Finanzierung, Konzentration im S&P 500); die PJM-Marktaufsicht via Utility Dive utilitydive.com ↗ (40 Prozent der Kapazitätskosten 2027/28); TrendForce zu den DRAM-Vertragspreisen trendforce.com ↗. Die 150-Dollar-Preiserhöhung und ihre Begründung stammen aus Microsofts eigener Mitteilung.